继庞大集团(601258.SH)登陆A股市场后，又一家经销商集团——亚夏汽车即将登陆资本市场。

亚夏汽车招股意向书显示，公司将于7月29日实施申购，并将在深圳交易所中小板上市。

亚夏汽车拟发行2200万股，募集资金将用于品牌乘用车销售服务网络建设项目、汽车用品中心项目和信息化建设项目。

作为资金密集型的企业，亚夏汽车希望通过上市募集足够的资金扩大4S店规模，并且转嫁市场风险，但在车市低迷的时候，扩大规模或许是个“紧箍咒”。

返利“双刃剑”

招股说明书显示，亚夏汽车现有33家品牌轿车4S店(含3家在建)，包括奥迪、别克、广本、东本、丰田、日产、现代等轿车品牌，另有3所标准驾驶员培训学校(含1家在建)以及安徽省最大保险经纪公司和汽车装潢美容公司。

2008年至2010年，该公司分别实现销售收入14.06亿元、22.13亿元、30.39亿元，分别实现净利润2501万元、3960万元、7575万元。

但亚夏汽车的经营业绩多依赖返利。通过分析亚夏汽车的毛利构成发现，该公司整车销售业务的毛利约占公司毛利总额的50%，另一半几乎全部来源于整车厂商的返利，2008年、2009年和2010年公司获得厂商的返利分别为5145.36万元、7136.79万元和11140.94万元，占公司毛利总额的比例分别为51.09%、52.22%和50.58%。这明显高于之前已经上市的庞大集团，后者最近三年返利在公司整体毛利率中占比分别为37.21%、29.47%、25.77%。

亚夏汽车认为，返利并未对公司盈利水平构成重大风险和不确定性。因为，整车厂家返利政策具有长期性和稳定性，厂家给予返利具有可确定性，同时，公司经营多种品牌，可以有效降低返利的风险。

汽车厂家提供返利是一种行业管理手段，厂家返利视公司能否完成厂家的目标(销售目标、客户满意度、经销店的店容店貌、市场占有率等)而定。一般来说，当车市比较好的时候，经销商就比较容易完成厂商的销售目标而获得返利，但是当车市不好时，经销商就拿不到返利，甚至还有可能赔本销售，盈利较弱。

全国乘用车联席会副秘书长崔东树告诉记者，汽车市场是个波浪形的市场，经销商的经营模式很容易受到车市整体环境影响，其盈利受市场波动影响比较明显。

市场占有率逐年下降

公开数据显示，2008年国内乘用车销量为675.6万辆，2009年乘用车销量为1033万辆，同比增长52.8%，2010年国内乘用车销量为1375万辆。但是亚夏汽车旗下多家4S店的市场占有率从2008年到2010年则逐渐降低，单店市场占有率最高降幅接近30%。

其一汽马自达4S店的市场占有率从2008年的59.06%下降到2010年的29.10%，长安福特4S店的市场占有率从2008年的28.27%下降到2010年的16.35%，甚至豪华车品牌一汽-大众奥迪的市场占有率也从2008年的32.56%下滑到2010年的22.20%。市场占有率下降的共同原因是当地出现了其他竞争对手分流出一部分客户。