近期行业中报业绩预告发布较多,我们就相关公司的增长情况进行了分析,认为一个重要的现象值得投资者关注,即汽车股中期业绩增长可大致区分为两类,成本改善/恢复型与产品力/销售推动型:

成本改善/恢复型:

特征是净利润快速或高速增长、但销售成长速度并不快或仅稍强于行业,包括部分中重卡产业链公司和大幅受益日元贬值公司。前者业绩高增长基础是过去两年累计下滑幅度大(基数低),近一年内没有大的新增产能投入(或在建工程停止转固),而今年行业、公司销量取得恢复性中速增长,同时成本、费用稳定甚至压缩;后者直接受益于日元贬值带来采购成本下降,如果把日元贬值看做对前几年升值的修正,这种增长也具有低基数和恢复性的特征。

产品力/销售推动型:

利润的快速、高增长伴随了公司产品销售额的快速增长及市场份额明显提升甚至是产能大幅扩充,最典型还是长安(福特)、长城。

与产品/销售推动的增长比较,成本改善型增长持续的可能性小很多。中重卡二、三季度恢复性高增长后将在四季度回到低增长轨道,行业整体产能去化不明显,即使未扩充产能的公司也难以继续提升盈利能力;日元如果不进一步大幅贬值,采购成本就难以继续大幅下降;更差的情形是,如果没有产品竞争力的突出变现, 短期的成本优势可能在进一步竞争挤压中被具有产品力或资金实力的公司侵蚀。

区分增长的持续性对于是否给予公司成长类估值非常重要

在汽车龙头公司保持高ROE 却PE、PB 估值很低的情况下,即使是持续可能性大的产品/销售推动的增长型公司也要谨慎评估其增长持续的时间、幅度,如果仅是恢复性增长却享有动态高估值, 投资者承担的风险较大。