乘用车:需求略有好转,警惕库存上升

　　4月狭义乘用车批发量同比增长15.2%,增速较高而且保持平稳。反映终端销售情况的财政部车购税3、4月分别同比下降4%和增长26%,扣除工作日数量差异后分别为同比增长5.3%和14.2%,2个月合计同比增长9.5%。总体而言,4月份需求较3 月略有好转。但今年春季较晚导致销售旺季延后,也可能是导致4月汽车销售增速上升的一个重要原因。

　　汽车流通协会和一些调查公司的数据均指向经销商库存和降价压力近期持续上升,情绪与去年有相似之处,是值得警惕的风险点。有利之处在于,今年需求增长情况较好,另外进口车的优惠力度自2012年9月份以来持续收窄,也有利于缓解其给国产车带来的降价压力。

　　4月累计销量增速较高的上市公司包括长城、比亚迪（002594）、悦达、长安、江淮和上汽。

　　商用车:中重卡较高增速或主要源自销售旺季的滞后

　　4月重卡销量同比增幅达31%,大幅高于3月。但这一高增长或主要由于今年销售旺季的滞后。由于春节日期的差异,2012年货车销售旺季出现在2、3月份,4月份开始环比大幅下滑,而2013 年销售旺季则推迟至3、4月,从而导致今年重卡销量2 月同比下滑49%而4月同比增长31%。2013 年3、4月份重卡合计销量与去年2、3月份合计销量相当,表明今年重卡总体销售形势仍不乐观。

　　销售前瞻:预计乘用车维持温和增长,商用车渐次改善

　　在经济弱复苏的大背景下,我们预计乘用车销量将继续维持温和增长,但需警惕批零差导致的经销商库存和降价压力上升势头;商用车近期增速波动较大,但总体仍不乐观,预计随着旺季时滞效应的消除,后续月份销量增速上将有所回落,在投资需求总体较弱的背景下,我们预计商用车需求的改善将相对缓慢。

　　盈利跟踪:整车企业盈利能力近期出现了企稳之势

　　近期,由于销量较快增长,整车企业盈利能力出现了企稳回升之势。汽车工业协会数据显示17 家重点企业1 季度利润率水平环比出现较大上升。

　　投资策略与行业评级:需求温和增长,更注重个股性机会

　　维持对乘用车行业“中性”的投资评级,更注重个股性机会而非行业性机会。在经济复苏力度偏弱背景下,预计乘用车仅维持温和增长,短期较难看到持续的边际改善。同时经销商库存和价格压力出现持续上升迹象。因此,预计近期较难出现乘用车行业性机会。我们更注重凭借自身的变化,如新推产品或者管理改善、战略调整等,来获取超越行业回报的个股性机会。

　　建议重点关注受益新车型的长安汽车（000625）、以及同样可能受益福特中国战略的江玲汽车、受益停止网络扩张提升管理水平这一经营重心转移的庞大集团（601258）和玻璃原片自配率提升降低成本的福耀玻璃（600660）。

　　风险提示:1)、经济持续偏弱导致需求疲软;2)、库存持续上升引发价格战风险。